安琪酵母：业绩持续高增长 保健品业务添亮点

　　安琪酵母公布2017年年报，公司2017年实现营业收入57.76亿元，同比+18.83%，其中，17年第四季度实现收入15.93亿元，同比+17.17%;公司2017年实现净利润8.47亿元，同比+58.33%，其中17年第四季度净利润2.36亿元，同比+54.72%;每股收益为1.03元。

　　公司17年收入增速稳健增长，单季度收入增速分别为+26.07%、+19.09%、+13.29%、+17.17%。分市场看，17年国内/国外市场增速分别为+17.83%、+18.83%，其中国外市场由于第三季度人民币升值增幅一度放缓至高个位数，但第四季度汇兑冲击因素减弱，收入增速环比回暖。分主要品类看，17年公司基础酵母主业、YE业务、保健品业务增速分别为+12%、+30%、+60%。其中受益于高增的下游需求及逐步开拓的销售渠道，公司保健品业务增速亮眼，收入规模约为3.4亿元，占公司收入比重提升1.4pct至5.8%。

　　公司17年销售、管理、财务费用率分别为10.89%、7.97%、1.48%，其中销售费用率创2011年以来新低。从销售费用分项看，除了物流成本抬升及新业务扩展加大市场费用投放令运费率及广告宣传费率分别小幅上行0.13pct及0.23pct。公司其他销售费用率均不同程度下行。公司管理费用率同比略有抬升，主要系研发费用支出加大所致，同比+52.92%。公司17年整体费用率为20.34%，同比微增0.45pct。公司毛利率抬升显著，叠加费用率同比基本持平，17年净利润增速达到58.33%，净利率达到14.67%，创历史新高。

　　公司公告将投资2.47亿元新建营养食品工厂保健品业务。新生产线亿片硬胶囊进行剂型和产能设计，分两期实施。保健品行业盈利能力可观，目前公司保健品业务净利率近20%，未来规模化效应，净利率有望达到25%左右，对利润贡献可观。

　　公司为酵母行业龙头，市占率稳固，随着产能扩张及衍生品业务放量，预计未来收入业绩均将维持向好增长。我们根据公司的年报，修改了盈利预测。预计公司2018-2019年收入分别为69.14亿元(+19.7%)及80.01亿元(+15.7%)，EPS分别为1.34元(+30.6%)及1.65元(+22.6%)，对应18年3月16日收盘价，2018-2019年的估值分别为25x及20x。维持“审慎增持”评级。

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